美系外資表示，智原第二季營收季增28%，大幅優於外資預估的季增6%、市場預期的季增10%，也高於公司原先預估的高個位數季增，主要受惠ASIC及微控制器（MCU）產品量產放量，帶動量產營收季增48%，加上IP營收維持穩健，抵銷委託設計服務（NRE）營收認列放緩的影響。智原第二季毛利率為45.2%，較第一季下滑2.1個百分點，主要受到產品組合變化影響；不過，受惠營收規模擴大及營運槓桿改善，第二季每股盈餘達0.76元，優於外資預估的0.49元及市場預期的0.44元。
展望第三季，美系外資指出，部分客戶因預期供應鏈價格上漲，提前於第二季拉貨，智原預估第三季營收將季減個位數百分比。儘管IP營收可望持續強勁，但NRE及量產營收可能轉弱，將壓抑整體營收表現；不過，隨營收組合轉向毛利率較高的IP業務，預估智原今年下半年毛利率仍可維持在44%至45%。中長期來看，高階MCU在機器人、無人機及能源等應用需求穩健，加上製造成本上漲可轉嫁給客戶，將成為量產業務主要成長動能，預估智原2026年營收年減32%，2027年則可望年增48%。
不過，美系外資認為，部分先進封裝及先進製程專案受到驗證進度與供應不確定性影響，相關營收可能由2026年遞延至2027年。隨相關專案於2027年陸續放量，雖可推升營收規模，但產品組合改變也可能使毛利率由2026年的45.4%下滑至2027年的41.5%。美系外資將智原2026年每股盈餘預估由3.31元上調至4.05元，2027年由7.25元微幅下修至7.07元，2028年則由8.53元上調至8.77元；惟考量毛利率呈下降趨勢，且先進製程及先進封裝專案仍有進一步遞延風險，維持「劣於大盤」評等及目標價120元。
相較之下，日系外資對智原後市看法較為正面。日系外資指出，智原第二季每股盈餘達0.76元，分別優於外資及市場預期49%、37%，主要受惠營收分別高於外資及市場預估19%、17%。其中，持股50%的雅特力（6907）MCU銷售強勁，帶動量產業務優於預期；加上費用控管得宜，使營業利益分別超越外資及市場預估54%、110%，以及股利收入挹注業外收益，抵銷量產營收比重提高、產品組合轉差所造成的毛利率壓力。
日系外資表示，智原第三季毛利率及營業費用展望大致符合預期，但營收指引低於預估，主要因第二季MCU需求強勁，部分來自客戶因應價格上漲及供應鏈不確定性而提前下單，預期第三季將進入需求重新平衡階段。不過，管理階層仍預估雅特力今年營收可望年增1倍。雅特力主攻32位元MCU，鎖定機器人、無人機、智慧工業及3D列印等高階應用，可望受惠實體AI快速發展；相較消費性產品，上述應用對價格敏感度較低，在「晶片通膨」環境下，仍有利產品價格及營收成長。
至於先進封裝業務，日系外資同樣認為進展不如預期。隨AI ASIC設計複雜度提高，加上供應鏈瓶頸延長開發時程，影響NRE營收認列，先進封裝相關營收放量時程預料將遞延至2027年。不過，公司對與英特爾合作的18A製程，以及英特爾與聯電合作的12奈米FinFET製程仍抱持正面看法，相關平台可望協助智原爭取客戶在美國在地化製造需求。考量MCU業務優於預期、但先進封裝放量遞延，日系外資僅小幅調整獲利預估，並將未來4季目標本益比由38倍微調至37倍，目標價則由195元調升至220元，重申「買進」評等。
2026/07/29 09:27
轉載自中時新聞網: https://www.chinatimes.com/realtimenews/20260729001447-260410
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