SK海力士展出的LOGO（圖／美聯社）
韓國記憶體晶片大廠SK海力士（SK Hynix）本月在美國掛牌存託憑證（ADR）後，交易價格一度較韓國本地股票高出逾5成，引發市場關注。《華爾街日報》（WSJ）分析指出，同一公司股票在兩地市場出現如此巨大價差，理論上不應長期存在，反映美國投資人對AI晶片股的追捧已趨近狂熱，也可能是市場泡沫的另一項警訊。
SK海力士本月初推出ADR，每單位ADR代表十分之一股韓國普通股，並可轉換為韓國股票。不過掛牌以來，美國ADR相較於韓股的溢價始終維持在16％至51％之間，即使扣除匯率因素，價格仍明顯偏高。報導指出，美國投資人願意支付高額溢價，主要是為了能直接在本土交易，而不必透過提供韓股交易服務的券商購買韓國股票。這也反映市場願意為AI概念股、尤其是記憶體晶片股支付更高價格。
一般而言，同一家公司股票若同時在不同市場上市，價格差距通常不會過大。由於股票屬於可快速轉移的金融資產，當兩地價格出現明顯落差時，套利交易通常會迅速拉近價差。然而，SK海力士ADR雖然可以轉換為韓國股票，但韓國股票若要轉回ADR需取得公司同意，無法自由雙向轉換，因此投資人難以無風險套利，使價差得以持續存在。
若能自由套利，當ADR較韓股溢價29％時，對沖基金理論上會在韓國買進股票，同時在美國放空ADR，再完成股票轉換以鎖定價差。但由於目前無法自由轉回ADR，一旦溢價進一步擴大，放空部位反而可能承受巨大虧損，因此交易員不願積極參與。
對於長期投資人而言，WSJ認為，若面對完全相同的標的卻要多付近三成價格，即使向券商下單韓股較為繁瑣，仍可能比直接買進ADR更划算。
不過，報導指出，ADR出現一定程度溢價並非完全不合理。由於ADR在美國交易，不適用韓國股票交易稅，交易及保管成本較低，ADR又以美元計價，可避免直接持有韓元資產的匯率風險，且對美國ETF而言具有較佳稅務效率，因此幾個百分點的溢價仍屬合理。
WSJ以台積電ADR為例指出，由於同樣存在套利限制，2010年至2020年間平均溢價約3.2％。但自2022年ChatGPT帶動AI熱潮以來，美國投資人積極押注AI晶片供應鏈，台積電ADR平均溢價已升至約15％。
相較之下，SK海力士ADR目前遠高於台積電歷史平均水準的溢價，顯示美國投資人對AI晶片股的追捧甚至超過韓國本土市場。報導認為，這也反映出美國科技股、尤其晶片股，相較亞洲同業享有更高估值。
WSJ指出，ADR高溢價本身並不必然代表市場即將崩盤，過去台積電也曾因台灣股市跌幅大於ADR而出現較高溢價。不過，市場終究會透過不同方式修正，例如韓國股價補漲、公司增發ADR，或市場熱度降溫，使兩地價差逐步收斂。
若未來韓國股票上漲、溢價自然縮小，ADR投資人的損失有限；但若公司趁高價持續發行ADR，或AI晶片股同步回檔導致溢價收斂，美國ADR投資人可能承受更大的跌幅。WSJ強調，在市場情緒降溫之前，SK海力士ADR的高溢價仍可能持續存在，甚至進一步擴大。
2026/07/27 18:48
轉載自中時新聞網: https://www.chinatimes.com/realtimenews/20260727003332-260408
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