荷莫茲海峽自2月底以來基本處於關閉狀態。（圖／路透社）
市場近期普遍押注荷莫茲海峽可望在6月恢復通航，但加拿大皇家銀行（RBC）全球大宗商品主管克羅夫特（Helima Croft）直言，這種期待恐怕建立在過度樂觀的假設之上。她認為，無論從軍事、外交還是美國政策角度觀察，海峽在6月全面重開幾乎都不具現實基礎。
對全球能源市場而言，荷莫茲海峽持續受阻，不只是區域衝突問題，更正在改變全球原油供需與金融市場定價邏輯。克羅夫特警告，若目前停產情況延續至夏季需求旺季，油價不排除超越俄烏衝突高點，甚至逼近2008年歷史峰值，而在高油價與利率同步攀升下，股市可能承受新一輪下跌壓力。
目前市場主流預期之一，是荷莫茲海峽可望在6月底前逐步恢復通航。包括高盛等機構，即以「近期啟動、6月底完成重開」作為基準情境，並預測布蘭特原油價格年底可能回落至每桶90美元。
但克羅夫特對此高度質疑，甚至形容市場情緒接近「異想天開」。她指出，市場似乎假設只要經濟壓力足夠大，就會自然出現某種政策槓桿，使油輪重新穿越海峽，但現實並非如此。
克羅夫特認為，目前所有可能的重開路徑，都存在難以突破的限制。包括軍事介入、外交談判，以及美國單方面撤出等方案，都無法快速恢復衝突前的正常航運水準。
根據RBC估算，目前每日約有1250萬桶原油停產。若情況持續至月底，累積供應損失將超過10億桶；若延續至6月，累計損失將逼近15億桶。
克羅夫特指出，理論上最直接的方式，是美國發動大規模軍事行動，部署超過10萬地面部隊，直接打開海峽並推翻伊朗政權。但她認為，白宮對長期中東戰爭缺乏意願，也與「美國優先」政策方向明顯衝突，因此全面軍事介入可能性極低。
克羅夫特表示，即使美國後續採取有限軍事行動，也很難達到「強制重開海峽」的規模。外交路徑同樣困難。克羅夫特表示，目前伊朗濃縮能力與鈾庫存問題仍未解決，即便核議題最終取得進展，伊朗革命衛隊（IRGC）也未必願意放棄對荷莫茲海峽的控制權。
克羅夫特指出，這條水道如今已不只是能源通道，更成為伊朗的重要戰略槓桿，其價值甚至不亞於核計畫本身，因此德黑蘭幾乎沒有主動放手的動機。
即使美國選擇單方面退出衝突，問題也不會自然解除。克羅夫特認為，只要海峽仍由伊朗主導船隻通行，實際流量仍將遠低於戰前水準。由於伊朗相關實體仍受制裁，西方企業對支付通行費將保持顧慮，加上海上襲擊風險仍在，也會壓抑航運公司回歸意願。
克羅夫特以紅海情勢作為對照。雖然美國與胡塞武裝早已達成停火安排，但紅海目前航運量仍比衝突前低約56%，許多大型航運公司仍持續避開相關海域。
克羅夫特認為，即便荷莫茲海峽最終恢復部分通航，流量也可能只能恢復至目前紅海的受限水準，而非完全正常化。她指出，即使政治層面達成某種協議，實際物流與船舶調度仍需要數週時間，加上航運商還需重新評估保險、安全與風險問題，因此不可能短時間內恢復至衝突前狀態。
克羅夫特同時觀察到，白宮原本希望透過「雙重封鎖」施加經濟壓力，迫使伊朗讓步。市場甚至曾預期，伊朗可能在13天內面臨儲油容量耗盡壓力。
但目前來看，伊朗仍擁有數周甚至數月的緩衝空間，且伊朗革命衛隊在過去經濟抗議期間，仍維持對安全體系的控制，顯示政權韌性仍高，短期內未見明顯鬆動跡象。
克羅夫特警告，若供應受阻情況持續至夏季需求旺季，庫存將快速消耗，油價可能超越俄烏戰爭期間高點，並進一步逼近2008年歷史峰值。在這種情境下，市場最終可能只能透過需求破壞完成再平衡，也就是藉由高油價壓抑消費與需求，縮小供需缺口。
但在需求真正降溫之前，金融市場恐先承受壓力。克羅夫特指出，目前全球長天期利率已呈現上行趨勢，若通膨壓力再度升溫，債券收益率可能進一步攀升。
而與過去相比，股市如今對利率變化更加敏感。在油價與利率同步飆升下，市場可能面臨一波並不溫和的修正壓力。
◎免責聲明：本文的個股、ETF與專家觀點，非任何投資建議與參考，投資人應獨立判斷，審慎評估風險，自負盈虧。
2026/05/18 04:30
轉載自中時新聞網: https://www.chinatimes.com/realtimenews/20260517003176-260410
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