韓國記憶體晶片巨頭SK海力士（SK Hynix）的logo。（美聯社）
韓國半導體巨頭SK海力士（SK Hynix）的美國存託憑證（ADR）10日在那斯達克掛牌上市，將籌得265.07億美元，創外資赴美IPO史上最大規模。而SK海力士美股首秀，將成為檢驗華爾街AI投資熱情的一塊試金石。
華爾街見聞10日指出，作為市占率逾56％的高頻寬記憶體（HBM）龍頭，SK海力士赴美上市被視為對AI需求持續性的「公投」。盡管其正股波動劇烈且套利轉換受限，但由於其估值較美股同行折價明顯，機構預期ADR相對韓股將出現5％至30％的溢價，成為檢驗華爾街AI估值爭論的全新風向標。
SK海力士在美國首次公開募股（IPO）中，共發行1.779億股ADR，最終定價每股149美元。由於每股ADR相當於韓國普通股十分之一，SK海力士ADR發行價較前一交易日韓國股市普通股收盤價218.6萬韓元高出約2.9％。
SK海力士透過本次募股，將籌得265.07億美元，為外國企業IPO最大規模紀錄，僅次於馬斯克的太空探索科技公司（SpaceX）上月創下的750億美元IPO，而超越2019年沙烏地阿美石油公司（Saudi Aramco）的256億美元IPO，以及2014年阿里巴巴218億美元的上市案。
然而，華爾街見聞指出，這場盛宴的真正看點不在於融資規模，而在於ADR掛牌後相對韓股的溢價幅度——它將直接反映美國投資者究竟願意為AI記憶體賽道的核心標的，額外付出多少價格。機構預期從5％到30％以上分歧懸殊，而AI類股估值高低的爭論，也將在這一新興交易標的的定價中得到某種程度的驗證。
REX Financial董事總經理Bill Birmingham指出，此次上市的核心更像是對三個問題的「公投」：記憶體短缺能持續多久、AI驅動的需求是否具有持續性，以及「美國上市能否終結市場對記憶體股合理估值區間的爭議」。
K海力士在人工智慧相關記憶體晶片領域占據獨特地位，是吸引美國資金的核心邏輯所在。
根據公司向美國證交會（SEC）的申報文件，SK海力士在HBM晶片市場占有率達56.4％，是輝達GPU等高端AI晶片不可或缺的關鍵組件。投資機構Futurum Equities首席市場策略師Shay Boloor表示，SK海力士是「最純粹的HBM瓶頸公開市場標的，其與輝達的業務綁定深度也超過競爭對手」，同時「HBM純粹度高於三星，現階段HBM領導地位強於美光」。
從基本面來看，SK海力士及三星在首爾的估值相較美國同行存在折價。根據Visible Alpha數據，美光科技的2028年預期本益比約為6倍，而SK海力士與三星均僅為4倍。美國投資者或將部分折價視為入場機會，從而推高ADR相對韓股的溢價。
華爾街見聞指出，ADR首日溢價的合理區間，是市場爭議最為激烈的焦點。據美媒獲得的一份發給機構客戶的備忘錄，摩根士丹利銷售與交易部門估計初始溢價區間在5％至10％之間，並指出若ADR被納入美國指數或ETF，溢價存在進一步擴大空間。然而，部分機構投資者的預期更為激進，認為溢價可能超過30％。
台積電ADR提供了最具參考價值的歷史案例。根據高盛分析師的研究，ADR正常情況下與正股價差不超過5％，但據美媒數據，台積電ADR過去一個月的平均溢價約為16％，在過去三年間甚至多次超過20％。
英國《金融時報》指出，上述溢價曾在2009年智慧型手機需求爆發時觸及高峰，兩年後縮窄至零。SK海力士沒有台積電數十年的ADR交易歷史可供參照，定價難度更高。
與台積電相比，SK海力士ADR的套利交易面臨更為複雜的操作環境。SK海力士正股波動極為劇烈。數據顯示，該股今年已有逾50個交易日單日漲跌幅超過5％，盡管如此，年內累計漲幅仍超過兩倍。
香港Alphalex Capital Management HK Ltd.董事總經理Alex Au曾多年從事台積電ADR價差交易，他表示：「鑒於SK海力士的波動性，價差風險要高得多。因此，對於入場捕捉溢價的交易者而言，你需要更高的回報來補償風險。」
2026/07/10 22:13
轉載自中時新聞網: https://www.chinatimes.com/realtimenews/20260710003580-260408
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