韓國股市今年以來已陷入極端波動。 (美聯社)
韓國股市今年以來已陷入極端波動。自2000年以來Kospi指數共觸發11次熔斷，其中5次發生在今年。這一局面的形成，與韓國市場結構性特徵密切相關。散戶對融資交易的高度依賴，以及追蹤晶片股的槓桿型ETF的廣泛流行，共同構成了市場劇烈波動的放大器。
韓國Kospi指數26日重挫5.81％，盤中跌幅一度擴大至9％，並觸發20分鐘交易暫停，這是本周第二次觸發熔斷機制。SK海力士與三星電子分別跌8.36％及5.30％，盤中則跌逾10％及8％，外資單日淨賣出韓股規模達5兆韓元（約32億美元）。三星電子和SK海力士合計占Kospi指數權重近60％，兩家公司的股價波動對整體指數具有決定性影響。
華爾街見聞指出，韓股正上演一場罕見的資金拔河：外資在創紀錄地淨賣出，散戶卻以同等量級的資金接盤，兩股力量的對沖在AI浪潮驅動的基本面上行背景下，共同塑造了這個亞洲最波動市場的獨特生態。
摩根大通（小摩）則將KOSPI基準情景下目標價上調至12500點，稱外資拋售本質是規模約束下的「被迫減倉」，非主動看空。AI浪潮驅動記憶體晶片暴漲，韓國仍是其亞洲第一偏好市場。
據追風交易台，小摩在25日發布的最新韓國股票策略報告表示，今年以來外資已從韓國股市淨流出約950億美元，有望輕鬆打破亞洲任何單一市場的年度外資流出紀錄。與此同時，散戶投資者（含本地ETF買入）年內累計淨買入規模已達約800億美元，成為支撐市場的主要力量。
小摩維持對韓國股市的看多立場，將KOSPI未來12個月基準／樂觀／悲觀情景目標分別上調至12500／15000／8000點，並建議投資者在任何回調中加碼、保持最大倉位。
上述資金博弈格局短期內不會逆轉，但AI驅動的基本面上行、企業盈利增長帶來的國家財富效應，以及公司治理改革的估值修復潛力，仍構成韓國股市的核心多頭邏輯。韓國依然是小摩在亞洲最偏好的市場。
小摩將韓國外資流出定性為「非自願性」（non-discretionary），而非主動看空。核心原因在於，以三星電子和SK海力士為代表的兩大記憶體晶片巨頭市值急劇膨脹，已觸及新興市場（EM）長線基金的持倉上限。這一規模約束影響了兩支股票各約10％的外資持倉，迫使基金經理在股價上漲時持續減倉。
數據顯示，年內外資流出總量中逾90％來自上述兩支記憶體股。這一結構性特徵意味著，只要記憶體股繼續跑贏區域基準，EM基金的基準約束就不會消失，外資流出壓力也將持續。
韓國市場波動率的異常飆升，與境內外槓桿型ETF的爆炸式增長密切相關。以韓國資產為標的的槓桿型ETF規模（AUM）已增至500億美元，其中大部分增量來自市場本身的上漲。
這類ETF主要透過股指期貨及部分現貨和期權實現倉位，推動單股期貨未平倉合約大幅攀升。與此同時，ETF對「崩盤保護」的需求也推高了隱含波動率——VKOSPI與VIX之比目前接近5倍，而歷史正常水平約為1倍。槓桿型ETF相關的Gamma失衡規模目前已超過10億美元，對市場雙向波動均有顯著放大效應。
在外資持續流出、機構投資者（養老金）以再平衡為由逢高減倉的背景下，散戶成為韓國股市的主要買方。數據顯示，若將NXT平台交易及ETF買入一並計入，散戶年內淨買入規模約達800億美元。
韓國散戶買盤仍有持續空間，理由有三：其一，融資餘額及期權交易中的槓桿型水平雖有所上升，但相對於整體市值和客戶存款仍屬偏低；其二，韓國散戶剛剛開始將海外股票持倉回流至本土市場，回流空間較大；其三，隨著收入增長和股票財富效應持續發酵，居民投資股票的意願有望進一步提升，尤其是在房地產投資受限的背景下。
不過，散戶在市場成交中的占比在過去兩個月已從65％的均值有所回落，養老金參與度則有所上升，但養老金整體仍為淨賣出方，以維持目標組合權重。
2026/06/26 22:27
轉載自中時新聞網: https://www.chinatimes.com/realtimenews/20260626004432-260408
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